المقدمة

يستمر الواقع الاقتصادي السوري في الانحدار التراجعي على الرغم من تراجع حدية المعارك والحروب وعودة الاستقرار لغالبية المناطق السورية، ويعود ذلك بشكل رئيس لسببين, الأول غياب الاستراتجية الاقتصادية السورية الشاملة التي تحدد قيم الصناعة السورية التنافسية والقطاعات الاقتصادية التي تشكل الأولية كمحرك اقتصادي والخطط الشاملة لتحسين مناخ هذه القطاعات وبيئة أعمالها، والسبب الثاني لأن السياسات الاقتصادية والمالية والنقدية التي كانت تستخدم في المراحل السابقة كانت ذات أهداف قصيرة الأجل بهدف إيجاد حلول سريعة لمشاكل مستعصية, مثل حلول لانهيار الليرة السورية من خلال بيع مخزون الدولار أو حلول لمشكلة نقص الاستثمار بعدم رفع سعر الفائدة الأمر الذي أدى للمضاربة على الليرة لصالح الدولار وليس لصالح الاستثمار في كلتا الحالتين، أو حلول دعم الصناعة السورية من خلال منع الاستيراد (بدل وضع رسوم عالية نسبيا لزيادة التنافسية) الأمر الذي زاد التهريب والفساد وخفض من جودة الصناعة وحرم الحكومة من إيرادات كبيرة. 

في ظل هذا التراجع الاقتصادي المستمر أصبح لزاماً علينا البحث عن طرق غير تقليدية للمساعدة بعملية إعادة الإعمار وتشجيع الاستثمار من جهة, وتأمين مصادر تمويل جديدة مع التشجيع على الإدخار بالليرة السورية من جهه أخرى، ويأتي في مقدمة هذه الأدوات غير التقليدية صناديق الاستثمار، ومن هنا سنتناول في هذه العجالة الفكرية ثلاثة محاور أساسية:

الأول- ماهية وأهمية صناديق الاستثمار

الثاني- المعالم الرئيسة لمناخ الاستثمار والتمويل في سورية

الثالث- أهمية صناديق الاستثمار في إعادة الإعمار بسورية فرص وتهديدات

 

أولاً- ماهية وأهمية صناديق الاستثمار:

ما هو صندوق الاستثمار

الصندوق الاستثماري هو نوع من الأدوات المالية تتكون من مجموعة من الأموال التي يتم جمعها من العديد من المستثمرين للاستثمار في الأوراق المالية مثل الأسهم والسندات وأدوات سوق المال والأصول الأخرى. يتم تشغيل صناديق الاستثمار من قبل مديري الأموال المحترفين ، الذين يخصصون أصول الصندوق ويحاولون تحقيق مكاسب أو دخل رأسمالي للمستثمرين في الصندوق. تتم هيكلة محفظة الصندوق المشترك والحفاظ عليها لتتناسب مع أهداف الاستثمار الواردة في نشرة الإصدار.

تتيح صناديق الاستثمار للمستثمرين الصغار أو الأفراد إمكانية الوصول إلى المحافظ المدارة بشكل احترافي من الأسهم والسندات والأوراق المالية الأخرى. لذلك يشارك كل مساهم بالتناسب في أرباح أو خسائر الصندوق. تستثمر صناديق الاستثمار في عدد كبير من الأوراق المالية، وعادةً ما يتم تتبع الأداء باعتباره التغير في إجماليا القيمة السوقية للصندوق المستمد من الأداء الكلي للاستثمارات الأساسية.

الصفات الرئيسة

• الصندوق المشترك هو نوع من أدوات الاستثمار التي تتكون من مجموعة من الأسهم أو السندات أو الأوراق المالية الأخرى.
• تتيح صناديق الاستثمار للمستثمرين الصغار أو الأفراد الوصول إلى محافظ متنوعة تدار باحتراف وبسعر منخفض.
• تنقسم صناديق الاستثمار إلى عدة أنواع من الفئات تمثل أنواع الأوراق المالية التي يستثمرون فيها، وأهدافهم الاستثمارية، ونوع العوائد التي يبحثون عنها.
• تفرض صناديق الاستثمار الرسوم السنوية (تسمى نسب المصروفات)، وفي بعض الحالات العمولات، والتي يمكن أن تؤثر على عوائدها الإجمالية.
• الغالبية العظمى من المال في خطط التقاعد التي يرعاها صاحب العمل تذهب إلى صناديق الاستثمار.

فهم صناديق الاستثمار

• تجمع صناديق الاستثمار الأموال من الجمهور المستثمر وتستخدم هذه الأموال لشراء الأوراق المالية الأخرى وهي عادةً الأسهم والسندات. 
• تعتمد قيمة شركة صناديق الاستثمار المشترك على أداء الأوراق المالية التي تقرر شراءها, لذلك عند شراء وحدة أو حصة من صندوق مشترك فأنت تقوم بشراء أداء محفظتها أو بشكل أكثر دقة، جزء من قيمة المحفظة.
•  الاستثمار في حصة في صندوق مشترك يختلف عن الاستثمار في أسهم الأسهم. 
• على عكس الأسهم لا تمنح أسهم صناديق الاستثمار المشترك لحامليها أي حقوق تصويت. 
• تمثل حصة الصندوق المشترك استثمارات في العديد من الأسهم المختلفة (أو الأوراق المالية الأخرى) بدلاً من مجرد عقد واحد. لهذا السبب يُشار إلى سعر حصة الصندوق المشترك على أنه صافي قيمة الأصول (NAV) للسهم، ويتم التعبير عنها أحيانًا باسم NAVPS .
•  يتم اشتقاق صافي قيمة الأصول في الصندوق من خلال قسمة القيمة الإجمالية للأوراق المالية في المحفظة على إجمالي قيمة الأسهم القائمة.
•  الأسهم المعلقة هي تلك التي يحتفظ بها جميع المساهمين والمستثمرين من المؤسسات ومسؤولي الشركة أو المطلعين عليها.
•  يمكن عادةً شراء أسهم صناديق الاستثمار المشتركة أو استبدالها حسب الحاجة في صافي قيمة الأصول الحالي للصندوق، والذي -على عكس سعر السهم- لا يتقلب خلال ساعات السوق ولكن تتم تسويته في نهاية كل يوم تداول.
• يحتفظ الصندوق المشترك المتوسط ​​بمئات الأوراق المالية المختلفة، مما يعني أن مساهمي الصندوق المشترك يحصلون على تنويع مهم بسعر منخفض. 
• مثلا لو أن مستتثمر ما يشتري فقط أسهم شركة معينة قبل أن تظهر نتائج الشركة الربعية السيئة, فسيخسر الكثير من القيمة لأن جميع أمواله مرتبطة بشركة واحدة. من ناحية أخرى قد يقوم مستثمر آخر بشراء أسهم من صندوق مشترك يمتلك بعض أسهم تلك الشركة فعندما يكون لديها نتائج الربع السيء  فإنه سيخسر أقل بكثير لأن تلك الشركة ليست سوى جزء صغير من محفظة الصندوق.

 

كيف تعمل صناديق الاستثمار

الصندوق المشترك هو استثمار وشركة فعلية معاً, فعندما يشتري المستثمر أسهم شركة ما فإنه يقوم بشراء ملكية جزئية للشركة وأصولها, وبالمثل يقوم مستثمر الصندوق المشترك بشراء ملكية جزئية لشركة صناديق الاستثمار المشترك وأصولها.

يكسب المستثمرون عادة عائدًا من صندوق مشترك بثلاث طرق:

1.  يتم الحصول على الدخل من أرباح الأسهم والفوائد على السندات والصكوك الموجودة في محفظة الصندوق حيث يدفع الصندوق جميع الإيرادات التي يتلقاها على مدار العام تقريبًا إلى مالكي الصناديق على شكل توزيع أرباح , وغالبًا ما تمنح الصناديق المستثمرين خيارًا إما تلقي شيك توزيع الأرباح أو إعادة استثمار الأرباح والحصول على المزيد من الأسهم.
2.  إذا قام الصندوق ببيع الأوراق المالية التي ارتفعت أسعارها فهذا يعني حصوله على مكاسب رأسمالية, غالباً يتم توزيع هذه المكاسب على المستثمرين.
3.  إذا ازدادت أسعار ممتلكات الصندوق ولكن لم يتم بيعها من قبل مدير الصندوق، فإن أسعار أسهم الصندوق تزاد, ويمكن بعد ذلك للمستثمر بيع أسهم صناديق الاستثمار المشترك الخاصة به لتحقيق ربح في السوق.

إذا تم تعريف الصندوق المشترك على أنه شركة افتراضية، فإن المدير التنفيذي هو مدير الصندوق  الذي يطلق عليه في بعض الأحيان مستشار الاستثمار, ويتم تعيينه من قبل مجلس الإدارة وهو ملزم قانونًا بالعمل لما فيه مصلحة المساهمين في صناديق الاستثمار. معظم مديري الصناديق هم أيضًا أصحاب الصندوق, وهناك عدد قليل جدا من الموظفين الآخرين في شركة صناديق الاستثمار المشترك. قد يقوم مستشار الاستثمار أو مدير الصندوق بتعيين بعض المحللين للمساعدة في اختيار الاستثمارات أو إجراء أبحاث السوق, إضافة إلى تعيين محاسب للصندوق لحساب صافي قيمة الأصول، وهو القيمة اليومية للمحفظة التي تحدد ما إذا كانت أسعار الأسهم ترتفع أم تنخفض. كما تحتاج صناديق الاستثمار إلى وجود مسؤول امتثال أو اثنين وربما محامٍ لمواكبة اللوائح الحكومية.

معظم صناديق الاستثمار المشتركة هي جزء من شركة استثمار أكبر بكثير لديها المئات من صناديق الاستثمار المشتركة.

 

أنواع صناديق الاستثمار

تنقسم صناديق الاستثمار المشتركة إلى عدة أنواع، تمثل أنواع الأوراق المالية التي استهدفتها لمحافظها الاستثمارية ونوع العوائد التي تبحث عنها, حيث يوجد صندوق تقريبًا لكل نوع من أنواع المستثمرين أو نهج الاستثمار, تشمل الأنواع الشائعة الأخرى من صناديق الاستثمار المشتركة صناديق أسواق المال، وصناديق القطاع، والصناديق البديلة، وصناديق بيتا الذكية، وصناديق التاريخ المستهدف، وحتى صناديق الصناديق، أو صناديق الاستثمار المشتركة التي تشتري أسهم صناديق الاستثمار المشتركة الأخرى.

صناديق الأسهم

هذا النوع من الأموال يستثمر بشكل رئيس في الأسهم وتتضمن هذه المجموعة فئات فرعية مختلفة. تتم تسمية بعض صناديق الأسهم بحجم الشركات التي تستثمر فيها: رأس مال صغير أو متوسط ​​أو كبير, ويتم تسمية الآخرين من خلال نهجهم الاستثماري: النمو الهائل، والموجهة نحو الدخل والقيمة ، وغيرها. كما تصنف صناديق الأسهم أيضًا  تبعاً لكونها تستثمر في الأسهم المحلية  أو الأسهم الأجنبية. اذا هناك العديد من أنواع صناديق الأسهم المختلفة وفقا لتعدد أنواع الأسهم المختلفة. 

 

صناديق الدخل الثابت

يركز الصندوق المشترك للدخل الثابت على الاستثمارات التي تدفع معدل عائد محدد، مثل السندات الحكومية أو سندات الشركات أو أدوات الدين الأخرى والفكرة هي أن محفظة الصندوق تولد إيرادات الفوائد، والتي تنتقل بعد ذلك إلى المساهمين.

يشار إليها في بعض الأحيان باسم صناديق السندات وغالباً ما تدار هذه الصناديق بنشاط وتسعى إلى شراء سندات منخفضة القيمة نسبياً من أجل بيعها بربح. ومن المرجح أن تدفع هذه الصناديق عوائد أعلى من شهادات الإيداع واستثمارات سوق المال، لكن هذا لا يعني أنها خالية من المخاطر فنظرًا لوجود العديد من أنواع السندات المختلفة يمكن لصناديق السندات أن تتباين بشكل كبير حسب المكان الذي تستثمر فيه. على سبيل المثال فإن صندوق متخصص في السندات غير مرتفعة العائد هو أكثر خطورة من الصندوق الذي يستثمر في الأوراق المالية الحكومية. علاوة على ذلك تخضع جميع صناديق السندات تقريبًا لمخاطر أسعار الفائدة ، مما يعني أنه في حالة ارتفاع المعدلات تنخفض قيمة الصندوق.

صناديق المؤشرات

تعتمد إستراتيجيتهم الاستثمارية على الاعتقاد بأنه من الصعب للغاية وغالبًا ما يكون مكلفًا، محاولة التغلب على السوق باستمرار لذلك يقوم مدير صندوق المؤشر بشراء الأسهم التي تتوافق مع مؤشر السوق الرئيس مثل مؤشر  داو جونز الصناعي (DJIA). تتطلب هذه الاستراتيجية قدرًا أقل من الأبحاث من قبل المحللين والمستشارين وبالتالي نفقات أقل. وغالبًا ما يتم تصميم هذه الصناديق مع أخذ مؤشر تكلفة الاستثمار في الاعتبار.

الصناديق المتوازنة

تستثمر الصناديق المتوازنة في كل من الأسهم والسندات لتقليل مخاطر التعرض لفئة أصول واحدة, حيث يتوقع المستثمر أن يكون تخصيص الأموال بين فئات الأصول غير متغير نسبياً على الرغم من تغيره بين تلك الأموال. ويكون هدف هذا الصندوق تقدير الأصول مع انخفاض المخاطر, ومع ذلك  فإن هذه الأموال تحمل نفس المخاطر ويمكن أن تخضع للتقلبات كبقية أنواع الصناديق الأخرى.

هناك نوع مماثل من الصناديق يعرف باسم صندوق تخصيص الأصول  تشبه أهدافه تلك الخاصة بالصندوق المتوازن، ولكن هذا النوع من الصناديق لا يحتاج عادةً إلى الاحتفاظ بنسبة مئوية محددة من أي فئة من فئات الأصول وبالتالي يتم منح مدير المحفظة حرية تبديل نسبة فئات الأصول مع تحرك الاقتصاد خلال دورة العمل .

تمويل لسوق المال

تستثمر صناديق أسواق المال في الأصول الآمنة للغاية (خالية من المخاطر) قصيرة الأجل، معظمها أذون خزانة حكومية, بعائد أكثر بقليل من المبلغ الذي قد يتم كسبه من حساب ادخار وأقل بقليل من شهادة الإيداع (CD). ففي الأزمة المالية لعام 2008 واجهت بعض صناديق أسواق المال خسائر بعد أن انخفض سعر سهم هذه الصناديق، دون هذا المستوى وتم كسر حاجز الربح.

صناديق الدخل

تسمى صناديق الدخل لأن هدفها توفير دخل مستمر وفق أسس ثابتة, و تستثمر هذه الصناديق في المقام الأول في ديون الحكومة والشركات ذات الجودة العالية، مع الاحتفاظ بهذه السندات حتى استحقاقها من أجل تحقيق تيارات فائدة. بينما قد ترتفع قيمة ممتلكات الصناديق، فإن الهدف الأساسي لهذه الصناديق هو توفير تدفق نقدي ثابت للمستثمرين. ولهذا يتكون جمهور هذه الصناديق من المستثمرين المحافظين والمتقاعدين, لكن بما أن هذا النوع من الصناديق تعطي دخلاً منتظمًا، فقد يرغب المستثمرون الذين يخشون الضرائب في تجنبها.

الصناديق الدولية / العالمية

يستثمر الصندوق الدولي (أو الصندوق الأجنبي) فقط في الأصول الموجودة خارج بلده الأصلي, بينما يمكن للصناديق العالمية الاستثمار في أي مكان حول العالم بما في ذلك داخل بلدها. من الصعب تصنيف هذه الصناديق على أنها إما أكثر مخاطرة أو أكثر أمانًا من الاستثمارات المحلية، ولكنها تميل إلى أن تكون أكثر تقلبًا ولديها مخاطر سياسية ومخاطر خاصة ببلد الاستثمار, و بالمقابل ففي وسعهم كجزء من محفظة متوازنة أن يقللوا بالفعل من المخاطر بزيادة التنويع، لأن العائدات في البلدان الأجنبية قد تكون غير مرتبطة بالعائدات في الداخل, فعلى الرغم من أن اقتصادات العالم أصبحت أكثر ترابطًا إلا أنه من المحتمل أن يتفوق اقتصاد دولة أخرى على اقتصاد البلد.

صناديق التخصص

هذه الأنواع من صناديق الاستثمار المشترك تتخلى عن التنويع واسع النطاق للتركيز على شريحة معينة من الاقتصاد أو على استراتيجية مستهدفة. فأموال القطاع هي صناديق إستراتيجية موجهة تستهدف قطاعات معينة من الاقتصاد مثل المالية، والتكنولوجيا، والصحة، وهلم جرا. وبالتالي يمكن أن تكون أموال القطاع شديدة التقلب لأن الأسهم في قطاع معين تميل إلى الارتباط بشكل كبير مع بعضها البعض. صحيح أن هناك إمكانية أكبر لتحقيق مكاسب كبيرة، ولكن قد ينهار القطاع أيضًا (على سبيل المثال القطاع المالي في عامي 2008 و 2009).

بينما تعمل الصناديق الإقليمية على تسهيل التركيز على منطقة جغرافية محددة من العالم, قد يعني هذا التركيز على منطقة أوسع (مثل الشرق الأوسط) أو دولة فردية (لبنان مثلا). ميزة هذه الأموال هي أنها تسهل شراء الأسهم في البلدان الأجنبية، والتي قد تكون صعبة ومكلفة. ومثلما هو الحال بالنسبة لأموال القطاع يتعين على المستثمر قبول مخاطر الخسارة العالية والتي تحدث إذا تعرضت المنطقة لكساد سيء.

أما الصناديق المسؤولة اجتماعياً (أو الصناديق الأخلاقية) تستثمر فقط في الشركات التي تفي بمعايير بعض المبادئ التوجيهية أو المعتقدات, فهي على سبيل المثال لا تستثمر في صناعات ذات ضرر اجتماعي وأخلاقي مثل التبغ أو المشروبات الكحولية أو الأسلحة أو الطاقة النووية, فالفكرة هي الحصول على أداء تنافسي مع الحفاظ على ضمير حي, حيث تستثمر هذه الصناديق في المقام الأول في التكنولوجيا الخضراء مثل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح أو إعادة التدوير.

 

صناديق التبادل التجاري (ETFs)

هذه الأدوات الاستثمارية الأكثر شعبية تجمع الاستثمارات وتوظف استراتيجيات تتفق مع صناديق الاستثمار المشتركة، لكنها مهيكلة كصناديق استثمار متداولة في البورصات وتتمتع بفوائد إضافية من ميزات الأسهم. 

إذ يمكن شراء وبيع صناديق الاستثمار المتداولة في أي وقت خلال يوم التداول, ويمكن بيعها على المكشوف أو شراؤها على الهامش. عادة ما تتحمل هذه الصناديق رسومًا أقل من الصندوق المشترك وتستفيد أيضًا من أسواق الخيارات النشطة، حيث يمكن للمستثمرين التحوط أو الاستفادة من مراكزهم, كما تتمتع بمزايا ضريبية عن صناديق الاستثمار المشتركة. وتنبع شعبية صناديق الاستثمار المتداولة  من جودة وسهولة الاستثمار بها.

 

رسوم الصندوق المشترك

يصنف الصندوق المشترك المصروفات إما  إلى رسوم تشغيل سنوية أو رسوم المساهمين, حيث تمثل رسوم تشغيل الصندوق السنوية نسبة مئوية سنوية من الأموال الخاضعة للإدارة تتراوح عادةً بين 1-3٪, تُعرف رسوم التشغيل السنوية باسم نسبة المصروفات وهي مجموع الرسوم الاستشارية أو الرسوم الإدارية والتكاليف الإدارية.

أما رسوم المساهمين فتكون على شكل رسوم المبيعات والعمولات ورسوم الاسترداد, تدفع مباشرة من قبل المستثمرين عند شراء أو بيع الأموال.

تُعرف رسوم أو عمولات المبيعات باسم "عمولة" صندوق الاستثمار المشترك, فقد يتم خصم هذه الرسوم عند شراء الأسهم, أو يتم اقتطاعها عندما يبيع المستثمر أسهمه.

ومع ذلك  في بعض الأحيان تقدم الشركة مستثمرة صندوقًا مشتركًا دون أعباء بحيث لا يتحمل أي عمولة أو رسوم مبيعات, إذ توزع هذه الأموال مباشرة من قبل الشركة المستثمرة وليس من خلال طرف ثانوي.

وتفرض بعض الصناديق أيضًا رسومًا وعقوبات على عمليات السحب المبكرة أو بيع الحيازة قبل انقضاء وقت محدد, كما أن ظهور الصناديق المتداولة في البورصة والتي لديها رسوم أقل بكثير بفضل هيكلها السلبي للإدارة يمنح الصناديق المشتركة منافسة كبيرة على أموال المستثمرين.

 

فئات صناديق الاستثمار المشترك

يقوم معظم المستثمرون الأفراد بشراء صناديق الاستثمار المشترك باستخدام الأسهم "أ" من خلال وسيط, يتضمن هذا الشراء عمولة مقدمة تصل إلى 5٪ أو أكثر، بالإضافة إلى رسوم إدارية ورسوم توزيع.

إن التباين في العمولات على الأسهم A قليل جدًا، مما قد يخلق تضاربًا في المصالح, إذ قد يشجع المستشارون الماليون الذين يبيعون هذه المنتجات العملاء على شراء عروض أعلى عمولةً لجلب عمولات أكبر لأنفسهم, حيث يدفع المستثمر هذه النفقات عند شرائه في الصندوق.

لحل هذه المشكلات والوفاء بمعايير القاعدة الائتمانية، بدأت شركات الاستثمار باعتماد فئات جديدة من الأسهم، بما في ذلك الأسهم ذات "مستوى C"، والتي لا تتطلب دفع عمولة عند الشراء ولكنها تحمل رسوم توزيع سنوية 1% .

يتم تصنيف أموال صناديق الاستثمار التي تتقاضى رسوم الإدارة وغيرها من الرسوم عندما يبيع المستثمر مقتنياته على أنها أسهم من الفئة ب.

اعتمدت فئة جديدة للأسهم في عام 2016 تسمى بالأسهم النظيفة, فهي لا تحتوي على عمولة مقدمة ولا على رسوم سنوية للتوزيع, ومن خلال توحيد الرسوم والعمولات تعزز هذه الفئة الجديدة الشفافية للمستثمرين في صناديق الاستثمار المشتركة، وبالطبع توفر لهم المال. 

مزايا صناديق الاستثمار

هناك العديد من الأسباب التي تجعل الصناديق المشتركة هي الوسيلة المفضلة لمستثمر التجزئة لعقود, إن الغالبية العظمى من المال في خطط التقاعد يذهب إلى صناديق الاستثمار.

التنويع

يعد التنويع أو مزج الاستثمارات والأصول ضمن محفظة ما للحد من المخاطر أحد مزايا الاستثمار في صناديق الاستثمار المشتركة, إذ يعد التنوع وسيلة لتعزيز عوائد المحفظة مع تقليل مخاطرها, فمثلا شراء أسهم الشركات الفردية وتعويضها بأسهم القطاع الصناعي يوفر بعض التنويع. إن محفظة متنوعة حقا لديها الأوراق المالية مع مختلف رؤوس الأموال والصناعات والسندات مع مختلف آجال الاستحقاق والمصدرين. 

إن شراء صندوق مشترك يحقق التنويع أرخص وأسرع من شراء الأوراق المالية الفردية, إذ تمتلك صناديق الاستثمار المشتركة الكبيرة عادة مئات الأسهم المختلفة في العديد من الصناعات المختلفة, لكن لن يكون من العملي بالنسبة للمستثمر بناء هذا النوع من المحفظة مع مبلغ صغير من المال.

دخول سهل

عند التداول في البورصات الرئيسة يمكن شراء صناديق الاستثمار وبيعها بسهولة نسبية مما يجعلها استثمارات ذات سيولة عالية. أيضًا عندما يتعلق الأمر بأنواع معينة من الأصول مثل الأسهم الأجنبية أو السلع الغريبة، غالبًا ما تكون صناديق الاستثمار هي الطريقة الأكثر جدوى للمشاركة للمستثمرين الأفراد.

مقياس اقتصادي

صناديق الاستثمار تحقق أيضا وفورات الحجم, إذ  يؤدي شراء ورقة مالية واحدة فقط في كل مرة إلى دفع رسوم معاملات كبيرة، مما سيؤثر على جزء كبير من الاستثمار, كما أن مبلغ صغير يستطيع المستثمر الفردي تحمله لا يكفي عادة لشراء الكثير من الأسهم، لكنه سيشتري العديد من أسهم صناديق الاستثمار المشترك.

الإدارة المهنية

تتمثل الميزة الأساسية لصناديق الاستثمار في عدم اختيار الأسهم وإدارة الاستثمارات, بدلاً من ذلك يهتم مدير الاستثمار المحترف بكل هذا باستخدام بحث دقيق وتداول ماهر, إذ يشتري المستثمرون صناديق الاستثمار المشترك لأنهم لا يملكون في كثير من الأحيان الوقت أو الخبرة لإدارة محافظهم الخاصة، أو أنهم لا يستطيعون الوصول إلى نفس النوع من المعلومات التي يمتلكها الصندوق المهني, كما أنه يشكل وسيلة غير مكلفة نسبيا للمستثمر الصغير للحصول على مدير بدوام كامل لخلق ومراقبة الاستثمارات.

يتعامل معظم مديري الأموال من القطاع الخاص وغير المؤسساتي فقط مع الأفراد ذوي القيمة العالية, أشخاص لديهم ستة أرقام على الأقل للاستثمار, ومع ذلك فإن صناديق الاستثمار تتطلب حدًا أدنى من الأموال, لذلك توفر هذه الصناديق وسيلة منخفضة التكلفة للمستثمرين الأفراد لتجربة والاستفادة من الأمل في إدارة الأموال المهنية.

مقياس اقتصادي

لأن الصندوق المشترك يشتري ويبيع كميات كبيرة من الأوراق المالية في وقت واحد، فإن تكاليف معاملاته أقل مما يدفعه الفرد مقابل معاملات الأوراق المالية, علاوة على ذلك يمكن لصندوق مشترك لأنه يجمع الأموال من العديد من المستثمرين الصغار أن يستثمر في أصول معينة أو يتخذ مناصب أكبر مما يستطيعه مستثمر أصغر. على سبيل المثال قد يكون للصندوق وصول إلى الاكتتابات أو بعض المنتجات المهيكلة المتاحة فقط للمستثمرين من المؤسسات.

التنوع وحرية الاختيار

يتمتع المستثمرون بحرية البحث والاختيار من بين المديرين بمجموعة متنوعة من الأساليب والأهداف الإدارية, فقد يركز مدير الصندوق على الاستثمار في القيمة أو الاستثمار في النمو أو الأسواق المتقدمة أو الأسواق الناشئة أو الدخل أو الاستثمار في الاقتصاد الكلي من بين العديد من الأساليب الأخرى, وقد يشرف مدير واحد أيضًا على الأموال التي تستخدم عدة أنماط مختلفة. 

يسمح هذا التنوع للمستثمرين بالتعرض ليس فقط للأسهم والسندات ولكن أيضًا للسلع والأصول الأجنبية والعقارات من خلال صناديق الاستثمار المشتركة المتخصصة. ويتم هيكلة بعض صناديق الاستثمار المشتركة حتى تستفيد من السوق الهابط (المعروف باسم الصناديق الدببة ) كما توفر صناديق الاستثمار فرصًا للاستثمار الأجنبي والمحلي والتي قد لا تكون متاحة بشكل مباشر للمستثمرين العاديين.

الشفافية

تخضع صناديق الاستثمار لقوانين الصناعة التي تضمن المساءلة والعدالة للمستثمرين.

مساويء صناديق الاستثمار

إن السيولة والتنويع والإدارة الاحترافية تجعل جميع صناديق الاستثمار خيارات جذابة للصغار والمبتدئين وغيرهم من المستثمرين الأفراد الذين لا يستطيعون إدارة أموالهم بفعالية, ومع ذلك لا يوجد أصل مثالي، وصناديق الاستثمار المشتركة لها عيوب أيضًا منها:

تقلب العوائد

مثل العديد من الاستثمارات الأخرى دون عائد مضمون، هناك دائمًا احتمال انخفاض قيمة صندوق الاستثمار المشترك, إذ تواجه صناديق الاستثمار في الأسهم تقلبات الأسعار إلى جانب الأسهم التي تشكل الصندوق.

لا تقوم شركة تأمين الودائع بدعم استثمارات صناديق الاستثمار المشتركة، وليس هناك ما يضمن الأداء في أي صندوق. 

السحب النقدي

تقوم صناديق الاستثمار المشتركة بتجميع الأموال من الآلاف من المستثمرين، ففي كل يوم يضع الناس الأموال في الصندوق وكذلك يسحبونها, مما يتطلب من صناديق الاستثمار المشتركة الاحتفاظ بقدر كبير من محافظها النقدية نقدًا من أجل تلبية عمليات استرداد الأسهم كل يوم, فللحفاظ على السيولة والقدرة على استيعاب عمليات السحب يتعين على الصندوق عادة الاحتفاظ بجزء أكبر من محفظته نقدًا أكثر من المستثمر العادي, ونظرًا لأن النقود لا تحقق عائدًا يشار إليها غالبًا باسم "السحب النقدي".

ارتفاع التكاليف

تزود صناديق الاستثمار المستثمرين بإدارة احترافية لكنها تأتي بتكلفة, تقلل هذه الرسوم من إجمالي مدفوعات الصندوق ويتم تقييمها للمستثمرين في صناديق الاستثمار المشتركة بغض النظر عن أداء الصندوق، ففي السنوات التي لا يربح فيها الصندوق الأموال فإن هذه الرسوم تزيد الخسائر فقط. 

 نظرًا لأن الرسوم تختلف اختلافًا كبيرًا من صندوق إلى آخر، فإن الإخفاق في دفع الرسوم قد يكون له عواقب سلبية طويلة الأجل إذ تتحمل الأموال المدارة بنشاط تكاليف المعاملات التي تتراكم على مدار العام.

التعقيد

هو استراتيجية استثمار أو محفظة تتضمن الكثير من التعقيد ويمكن أن تؤدي إلى نتائج أسوأ, حيث يميل العديد من مستثمري صناديق الاستثمار المشترك إلى تعقيد الأمور بكسب عدد كبير جدًا من الصناديق عالية الأهمية, ونتيجة لذلك لا يتم حصل على فوائد التنويع التي تقلل من المخاطر, ربما جعل هؤلاء المستثمرون محفظتهم أكثر عرضة للخطر, وبالمقابل لمجرد أنك تملك صناديق الاستثمار المشتركة لا يعني أنك تنوع تلقائيا، فمثلا لا يزال الصندوق الذي يستثمر فقط في قطاع أو منطقة صناعة معينة محفوفًا بالمخاطر نسبيًا.

من الممكن أن يكون العائد ضعيفاً بسبب كثرة التنويع, إلا أنه نظرًا لأن الصناديق المشتركة قد يكون لها مقتنيات صغيرة في العديد من الشركات المختلفة، فغالبًا ما تحصل على عائد مرتفع من بعض الاستثمارات يحدث فرقًا كبيرًا في إجمالي العائد.

قد ينتج التعقيد من نمو صندوق ناجح أكثر من اللازم, فعندما يصب المال الجديد في الصناديق التي كان لها سجل حافل، فإن المدير غالباً ما يجد صعوبة في إيجاد استثمارات مناسبة لجميع رأس المال الجديد لاستخدامه بشكل جيد.

من الأشياء التي قد تؤدي إلى التعقيد عدم وضوح الصندوق وسياسة إدارته.

 تتطلب قوانين البورصة عادة أن تحتوي الصناديق على ما لا يقل عن 80 ٪ من الأصول في نوع معين من الاستثمار الضمني في أسمائها, ويترك لمدير الصندوق قرار كيفية يتم استثمار الأصول المتبقية, ومع ذلك قد تكون الفئات المختلفة المؤهلة للحصول على 80٪ المطلوبة من الأصول غامضة وواسعة النطاق, لذلك يمكن للصندوق أن يتلاعب بالمستثمرين المحتملين من خلال عنوانه. 

إدارة الصناديق النشطة

يناقش العديد من المستثمرين ما إذا كان المحترفون أفضل من المستثمر الصغير في اختيار الأسهم. الإدارة ليست معصومة بأي حال من الأحوال، وحتى إذا خسر الصندوق الأموال فإن المدير لا يزال يتقاضى راتبه. 

تتحمل الصناديق المدارة بنشاط رسومًا أعلى، ولكن صناديق المؤشرات السلبية بشكل متزايد اكتسبت شعبية لكونها أقل تكلفة بكثير. فشلت الصناديق المدارة بنشاط على مدى عدة فترات زمنية في التفوق على مؤشراتها القياسية، خاصةً بعد حساب الضرائب والرسوم.

نقص السيولة

يسمح لك صندوق الاستثمار المشترك بطلب تحويل أسهمك إلى نقد في أي وقت، ومع ذلك بخلاف الأسهم التي يتم تداولها على مدار اليوم، فإن العديد من عمليات استرداد الأموال المتبادلة تتم فقط في نهاية كل يوم تداول.

الضرائب

عندما يبيع مدير الصندوق ورقة مالية، يتم فرض ضريبة على أرباح رأس المال, لذا يتعين على المستثمرين المهتمين بتأثير الضرائب أن يضعوا تلك المخاوف في الاعتبار عند الاستثمار في صناديق الاستثمار المشتركة. يمكن تخفيف الضرائب عن طريق الاستثمار في صناديق حساسة للضرائب أو عن طريق الاحتفاظ بصندوق استثمار مشترك غير ضريبي في حساب مؤجل الضريبة.

 

تقييم الأموال

البحث ومقارنة الأموال يمكن أن يكون صعبا. على عكس الأسهم، لا توفر صناديق الاستثمار للمستثمرين الفرصة لربط نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) أو نمو المبيعات أو ربحية السهم (EPS) أو البيانات الهامة الأخرى. يمكن أن توفر قيمة الأصول الصافية لصندوق الاستثمار المشترك بعض الأسس للمقارنة، ولكن بالنظر إلى تنوع المحافظ قد تكون المقارنة صعبة حتى بين الصناديق ذات الأسماء المماثلة أو الأهداف المعلنة, فقط صناديق المؤشرات التي تتبع نفس الأسواق تميل إلى أن تكون قابلة للمقارنة حقًا.

 

ثانياً- المعالم الرئيسة لمناخ الاستثمار والتمويل في سورية

يعتبر مناخ الاستثمار والتمويل في سورية, على الرغم من ولادته قبيل الأزمة في سورية  بشكل صحيح  وتنافسي من خلال تاسيس العديد من المصارف الخاصة التقليدية والإسلامية وشركات تأمين وشركات صرافة وشركات وساطة وسوق دمشق للأوراق المالية، إلا أنه مازال في مرحلة الولادة ولم يستطع الانتقال إلى مرحلة الازدهار أو مرحلة تطوير أدوات مالية واستثمارية تتناسب مع احتياجات السوق السورية, الأمر الذي تجسد بعدم وجود إلا أداتين ماليتين غير فعالتين وغير نشطتين في السوق هما الأسهم والودائع لأجل، في ظل غياب كامل للأدوات الأخرى التي سنتناول جزءاً منها ضمن هذه المحاضرة وذلك خلال تناولنا واقع الأداتين اليتميتين في سورية والمشكلات التي تواجهه هاتين الأداتين.

واقع الأسهم وسوق المال السوري:

تأسست سوق دمشق للأوراق المالية عام 2006، وعلى الرغم من مرور أكثر من عقد ونيف على تأسيسها إلا أنها لم تستطع حتى تاريخه تشجيع الشركات على التحول إلى شركات مساهمة, ولا أن تحث الشركات المساهمة كي تندرج ضمن سوق التداول, كما لم تستطع أيضاً تشجيع ولادة شركات جديدة. حيث يوجد قرابة 27 شركة فقط مدرجة بالسوق غالبيتها من المصارف وشركات التأمين، بقيمة سوقية أكثر من تريليون وقيمة أسهم حرة أقل من نصف القيمة السوقية (نسبة الارتفاع في عام 2019 يعود لإدراج أسهم شركتي الاتصالات).

إضافة إلى ذلك فإن حجم التداول في السوق مازال خجولاً بحوالي أكثر من اثني مليار ليرة سورية شهرياً قليلا، مع تراجع لقيمة المؤشر عام 2019 وعدم نمو حجم التداول.

جدول رقم (1)

قيم وأحجام التداول في السوق السورية (2019)

10/11/2019 20:58تاريخ الإصدار:

جدول رقم (2)

أهم المؤشرات الإحصائية للسوق

المؤشر : DWX

جدول رقم (3)

الأسهم الحرة

بالإضافة إلى صغر السوق النسبي وضعف نشاطها وعدم قيامها بأية وظيفة من وظائفها الأساسية في تشجيع الاستثمار (من خلال السوق الأولي) وتشجيع الادخار من خلال سوق ثانوي نشط وذو طلب عالٍ، إلا أن مظاهر ضعفها تجسدت بأماكن أخرى أيضا وأهمها غياب تام لأية أداة مالية غير الأسهم العادية, فلا وجود للسندات أو الصكوك أو أذونات الخزينة أو الأسهم الممتازة أو شهادات الاستثمار أو الإجارة.

 ناهيك عن اقتصار السوق على السوق داخل القاعة وعدم افتتاح  تداول الكتروني  خارج القاعة OTC, إذ تساعد أسواق خارج القاعة على دخول الشركات والأفراد إلى السوق بحكم سهولة التعامل بها وتداولها المستمر.

كل ذلك وغيرها من المظاهر أثر سلبا على السوق الراسمالية في سورية وجعل دور سوق المال كلاعبٍ في مناخ الاستثمار, دوراً ضعيفاً وغير فعال ولا يكاد يذكر في أي طرح اقتصادي لإعادة الإعمار.

الودائع الاستثمارية والفائدة السالبة :

إضافة إلى ضعف سوق المالي وعدم تطور دورها عبر الزمن، فإن واقع سوق النقد السورية أكثر سوءاً فهو لا يحتوي أية أداة نقدية قابلة للتداول, والأداة المالية الوحيدة المتوفرة (وهي غير قابلة للتداول) هي الودائع الاستثمارية بأشكالها المختلفة بظل فائدة منخفضة قرابة 7 إلى 8 %, وهي أقل بكثير من معدل التضخم ومن فرق سعر صرف الليرة السورية، وفي ظل عدم جاذبية هذه الأداة فإن دور الجهاز المصرفي قد تحول من التشجيع على الإدخار بالليرة السورية, إلى مشجع على الاقتراض بالليرة السورية لشراء الدولار والعملات الأجنبية والذهب والعقارات, حيث أن سعر الفائدة التي يتم دفعه أقل بكثير من التضخم وفرق سعر الصرف.   

بالإضافة إلى شبه تجميد لدور شركات الصرافة والمصارف في سوق النقد والصرف واقتصار الدور اللاعب في سوق النقد على كبار التجار والمصرف المركزي.

وقد يكون لوجود مجموعة من الودائع الاستثمارية دور هام في إعادة التشجيع على الإدخار ودعم الليرة السورية وتقوية سوق النقد وأهمها:

• الودائع الاستثمارية لأجل سنتين بمعدل فائدة عالٍ مشجع على الإدخار, و وفق تجارب مشابهة مثل مصر وتركيا يعتبر معدل عائد قرابة 20% معدل مشجع على الإدخار بالعملة المحلية, وبالتالي دعم الليرة السورية وتخفيض المضاربة عليها.
• وديعة الليرة- دولار: حيث يودع العميل مبلغ وديعته بالليرة السورية ويأخذ معدل فائدة منخفض نسبياً ويأخذ العميل وديعته عند نهاية عمر الوديعة بما يعادل سعر صرف الدولار، وهنا يتم خلق عرض دولار وهمي في السوق حيث يضع العملاء ادخاراتهم بالمصرف دون أن يضاربوا على الليرة السورية، وبالتالي تعتبر ايضاً فرصة استثمارية للراغبين بالاستثمار بالدولار دون قيامهم بشراء الدولار.
• الودائع القابلة للتداول بالسوق, حيث تكون لهذه الودائع فائدة مصرفية جيدة وهي قابلة للتداول والدفع والبيع, إذ يقوم البنك بدفع العائد لحامل وثيقة الوديعة، وتتميز هذه الودائع بأنها أداة للدفع والسيولة النقدية العالية وأداة للاستثمار في الوقت نفسه.
• وديعة ليرة –ذهب : وهي تشابه وديعة ليرة -دولار لكن يتم ربط قيمة الوديعة بسعر الذهب وبالتالي تشكل حافزاً للراغبين بتجارة الذهب دون أن يتكبدوا عناء شراء الذهب, وغالباً ما يأخذ المصرف عمولات على هذه الوديعة ولا يعطي عليها فوائد.
• وكذلك الأمر يمكن فتح وديعة ليرة يورو وليرة استرليني وليرة ريمنمبي، وكل أنواع تلك الودائع تشكل إحدى أدوات إدارة المخاطر والتحوط للمستوردين, وبالتالي يتم خلق طلب قوي على الليرة السورية وبأسعار فائدة متفاوتة على حسب المخاطر والمزايا وبوسطي تكلفة مقبول، حيث تؤدي هذه الودائع في المجمل إلى تحسن الليرة السورية وخفض أسعار الفائدة لاحقا على الودائع الجديدة، وبالتالي ارتفاع أسعار الودائع القديمة, وهذا عامل إضافي يساعد على جذب الادخار وتأمين مصادر تمويل كبيرة، علماً أن البنك سيربح غالباً من فروقات أسعار الصرف وبالتالي سيأخذ فائدة من العميل المودع لقاء ضمان مخاطر العملة.

ثالثاً- أهمية صناديق الاستثمار في إعادة الإعمار بسورية فرص وتهديدات

من أهم تعاريف علم الاقتصاد هو أنه علم لحل المشكلات الاقتصادية المتربطة بالاحتياجات المتزايدة والإمكانيات المتاحة، وهو ليس علم لتبرير وجود المشكلات والتجارة بها، ومن هذا المنطلق فمن الواجب علينا جميعاً كاقتصاديين البدء بوضع خطط استراتيجية شاملة لتمويل عملية إعادة الإعمار والنهوض بها، ويعتبر خيار صناديق الاستثمار من الخيارات المتاحة والعملية للمساهمة في عملية إعادة الإعمار حيث تحقق صناديق الاستثمار المزايا التالية:

• تأمين مصادر تمويل كبيرة من خلال تشجيع المواطنين على الإدخار في هذه المحافظ التي تحقق عائد أعلى من عوائد السوق وبمخاطر أقل منه.
• تعيد الثقة بسوق المال حيث أن مخاطر الاستثمار عن طريق المحافظ الاستثمارية أقل بكثير من مخاطر الاستثمار الفردي.
• تشكل أداة لتشجيع الاستثمار في سوق المال غير النشط, الأمر الذي سيزيد من حجم التداول ويشجع الشركات على الإدراج في السوق وينشط السوق الأولي من جديد.
• يشكل طلب إضافي على الليرة السورية وبالتالي يخفض من الضغط على العملات الأجنبية ويساهم في استقرار العملة وتحسن أسعارها.
• يحسن مناخ الاستثمار ويسهم في عودة الأموال السورية في الخارج وجذب أموال أجنبية.
• يمكن أن يتم تشكيل صناديق ذات أهداف محددة, مثل صناديق سيادية للحكومة وصناديق عقارية للتطوير العقاري وصناديق استثمار طلابي موجهه للطلاب وصناديق دخل وصناديق نمو وصناديق مشتركة وصناديق المخاطرة التي تقوم بشراء الشركات المهددة بالإفلاس.

وعلى صعيد آخر فإن المناداة بتأسيس صناديق استثمارية بشكل سريع يعتبر عمل يحفه مخاطر كبيرة، فمن أجل نجاح تجربة تأسيس صناديق استثمارية وتحقق الطلب الفعال عليها ولكي تكون هذه الصناديق ذات كفاءة اقتصادية واستثمارية عالية فإنه ذلك يتطلب ثلاث خطوات:

• الأول تطوير أدوات السوق النقدي والسوق الرأس مالية بحيث تحتوي على خيارات استثمارية متعددة سواء من حيث القطاعات الاقتصادية أو الأجل أو السيولة أو المخاطر أو الأهداف.
• تطوير التداول الالكتروني وتفعيله وإصدار قوانين ناظمة له، والسماح له بمرونة أعلى فالمحافظ الاستثمارية تتطلب وسائل اتصالات حديثة، مع السماح بإدراج شركات ذات غرف تداول خاصة خارج السوق في مواقع التداول الالكتروني.
•  بناء الاستراتجية الاقتصادية السورية الشاملة التي تحدد قيم الصناعة السورية التنافسية والقطاعات الاقتصادية التي تشكل الأولية كمحرك اقتصادي والخطط الشاملة لتحسين مناخ هذه القطاعات وبيئة أعمالها، فمن دون ظهور مثل هذه الاستراتيجية يبقى الحديث عن عملية إعادة الإعمار شعارات للاستهلاك المحلي, وستتم عملية إعادة الإعمار بشكل مشوه وغير صحي, سيؤدي حتما لتفاقم أزمات المديونية والعجز التجاري والتضخم والفساد، وعلى سبيل المثال لا الحصر يجب الإجابة على الأسئلة التالية:
  • القطاع العام إلى أين؟ هل إلى البيع, أم الاستثمار, أم إلى مزيد من الحمائية, وهل نعمل في بيئة أعمال تنافسية أم ذات قوانين معقدة؟ هذه الأسئلة تشكل مادة هامة للمحافظ الاستثمارية ولمناخ الاستثمار.
  • تكاليف الفساد الإداري المتزايدة هل سيتم كبحها أم هي إلى تزايد.
  • درجة الانفتاح الاقتصادي على الغير ومستقبل الصناعة المحلية.
  • أهمية الصناعة والتعليم والقضاء.
  • أولويات إعادة الإعمار.
  • ماهو الدور الاجتماعي للحكومة.
  • المزايا التنافسية لسورية التي تسعى الحكومة لإبرازها.
  • قيم المجتمع السوري التي تسعى الحكومة أن تجسدها لترسيخها بالمجتمع بهدف حماية المجتمع من أزمات أخرى.

 

الخاتمة:

خلاصة القول تعتبر الصناديق الاستثمارية أداة مالية هامة في تشجيع الادخار ودعم الليرة السورية وتشجيع الاستثمار وتمويل عملية إعادة الإعمار, لكن من أجل الاستفادة من الصناديق الاستثمارية ونجاح تجربتها يتطلب الأمر وضع استراتيجية استثمار سورية واضحة المعالم, وتطوير لأدوات السوق النقدي والرأسمالي, وتطوير القوانين الناظمة لعمل الصناديق, وبناء نظم معلومات الكترونية خاصة بالتداول الالكتروني.

 

المراجع:

- Financial markets and institutions – a modern perspective, Anthony Saunders, Marcia Millon Cornett -2012

• موقع سوق دمشق للأوراق المالية http://www.dse.gov.sy/
• موقع هيئة الأوراق والأسوق المالية السورية http://www.scfms.sy/
• موقع المصرف المركزي السوري http://www.cb.gov.sy/ar